Penjelasan Berbicara: 5 alasan masing-masing mengapa RBI dapat memilih untuk menaikkan suku bunga minggu ini dan mengapa mungkin tidak

Yang pasti, RBI berada dalam posisi yang tidak menyenangkan. Meskipun benar bahwa ia harus mengendalikan inflasi dalam ekonomi domestik, bank sentral tidak sepenuhnya mengendalikan semua alasan yang menyebabkan lonjakan harga.

Seorang pejalan kaki berjalan melewati gedung Reserve Bank of India (RBI) di Mumbai (Fotografer: Kanishka Sonthalia/Bloomberg)

Pembaca yang budiman,

Nanti pada minggu ini, tepatnya 8 Oktober, Reserve Bank of India akan meninjau kembali sikap kebijakan moneternya. Jika Anda telah membaca ExplainSpeaking secara teratur, Anda akan ingat bagaimana, selama dua tahun terakhir, RBI telah mencoba segala cara untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi India sambil memilih untuk mengendalikan inflasi secara perlahan. Ini sangat penting karena menjaga inflasi ritel mendekati 4% adalah persyaratan yang diamanatkan secara hukum untuk RBI; tidak ada mandat seperti itu (memang, tidak mungkin) sehubungan dengan pertumbuhan PDB. Di masa lalu, ExplainSpeaking juga telah menguraikan caranya Prioritas pertumbuhan RBI dapat menyebabkan spiral inflasi , yang, setelah digerakkan, mungkin sulit dikendalikan.

Yang pasti, RBI berada dalam posisi yang tidak menyenangkan. Meskipun benar bahwa ia harus mengendalikan inflasi dalam ekonomi domestik, bank sentral tidak sepenuhnya mengendalikan semua alasan yang menyebabkan lonjakan harga.

Ambil contoh, pemerintah mengenakan pajak tinggi untuk bensin dan solar. Harga bahan bakar yang tinggi cenderung memiliki lonjakan inflasi besar-besaran tidak hanya secara langsung — yaitu, ketika Anda mendapatkan tangki penuh bensin untuk SUV atau skuter — tetapi juga secara tidak langsung — ketika, katakanlah, perusahaan yang memasok buah-buahan dan sayuran kepada Anda memutuskan untuk meneruskannya. kenaikan biaya transportasinya.

RBI tidak dapat meminta pemerintah untuk mengurangi pajak atas produk minyak bumi seperti halnya tidak dapat menentukan berapa banyak uang yang harus dipinjam pemerintah pada tahun tertentu.

Pinjaman pemerintah merupakan faktor kunci lainnya. Jika RBI mencetak uang untuk membiayai kesenjangan antara pengeluaran dan pendapatan pemerintah, kemungkinan besar uang ekstra dalam sistem akan memicu inflasi. RBI dimiliki oleh pemerintah dan tidak dapat memberi tahu pemerintah bahwa ia tidak akan memberikan uang yang diperlukan untuk melaksanakan keputusan kebijakan.

Selanjutnya, inflasi eceran yang cukup sering disebabkan oleh lonjakan harga buah-buahan dan sayuran karena faktor-faktor sementara yang tidak dapat dikendalikan oleh RBI — misalnya, hujan di luar musim yang merusak panen dan mengakibatkan lonjakan harga bahan makanan.

Lalu ada sejumlah besar faktor internasional.

Harga minyak mentah menjadi salah satu yang kritis. Minggu lalu Anda membaca bahwa harga minyak mentah telah menembus angka per barel untuk pertama kalinya dalam tiga tahun. RBI memiliki sedikit kendali atas bagaimana harga atau pasokan minyak mentah internasional ditentukan. Ia tidak dapat meminta Organisasi Negara Pengekspor Minyak (OPEC) untuk menaikkan produksi minyak mentah guna menaikkan harga.

Faktor serupa lainnya adalah tindakan bank sentral terbesar seperti Federal Reserve AS. Jika The Fed menaikkan suku bunga di AS, itu cenderung menarik investor ke AS dan menjauh dari negara-negara seperti India. Hal ini menghasilkan lebih banyak dolar yang diminta relatif terhadap rupee, yang, pada gilirannya, menyebabkan rupee kehilangan nilai (atau terdepresiasi) terhadap dolar dan, dalam prosesnya, membuat semua impor India, seperti minyak mentah, menjadi lebih mahal.

Keterbatasan ini menggarisbawahi betapa sulitnya bagi RBI untuk meninjau kebijakan moneternya setiap dua bulan. Terlebih lagi selama fase ketika sulit untuk secara akurat memastikan keadaan ekonomi yang sebenarnya. Pembaca juga harus ingat bahwa perubahan suku bunga kebijakan cenderung memakan waktu — beberapa minggu, jika tidak berbulan-bulan, setidaknya — sebelum mereka memberikan hasil apa pun.

Karena itu, mari kita lihat masing-masing lima alasan mengapa RBI mungkin ingin menaikkan suku bunga dan mengapa ia memilih untuk mempertahankan status quo.

Karena RBI telah menahan diri untuk tidak menaikkan suku bunga selama lebih dari dua tahun meskipun inflasi tetap berada di luar zona nyamannya — yaitu, tren inflasi ritel di atas 6% — pertama-tama mari kita lihat mengapa RBI dapat memilih untuk, sekali lagi, mempertahankan status quo.

1. Berlawanan dengan kekhawatiran MPC, tingkat inflasi ritel utama dalam dua bulan terakhir lebih rendah dari tingkat yang diharapkan dalam tinjauan Agustus.

Inflasi CPI India terus melambat untuk bulan ketiga berturut-turut di bulan Agustus, mencetak 5,3% YoY…Ingatlah bahwa selama puncak gelombang kedua di bulan Mei, lonjakan harga yang berurutan telah mendorong inflasi lebih tinggi ke 6,3%, tulis Prasanna A, Abhishek Upadhyay dan Tadit Kundu — ketiganya milik ICICI Securities — dalam catatan baru-baru ini.

2. Yang secara khusus melegakan dari sifat inflasi adalah penurunan inflasi makanan. Lonjakan harga pangan cenderung menimbulkan biaya politik tertinggi. Perlambatan pada bulan terakhir [Agustus] didorong oleh inflasi makanan yang telah menurun menjadi 3,8%, dari 4,5% pada Juli dan 5,2% pada Mei, menurut catatan sekuritas ICICI.

3. Apa yang lebih menggembirakan dari sisi inflasi adalah bahwa para analis memperkirakan inflasi akan lebih moderat dalam beberapa bulan mendatang. …inflasi selama tiga cetakan berikutnya mungkin rata-rata (sekitar) 4% dengan setidaknya satu cetakan kemungkinan di bawah 4% di belakang efek dasar yang menguntungkan, klaim catatan ICICI.

4. Faktor kunci lain yang akan menurunkan tekanan pada RBI untuk menaikkan suku bunga adalah ekspektasi di antara beberapa analis bahwa defisit fiskal pemerintah — kesenjangan antara pengeluaran dan pendapatannya — akan lebih rendah dari yang diharapkan pada awal laporan keuangan. tahun.

Analis ICICI Securities memperkirakan (lihat tabel di bawah) defisit fiskal sekitar 6,2% dari PDB dibandingkan dengan ekspektasi 6,8% (dari PDB) pada saat presentasi Anggaran Union.

Estimasi fiskal vs BE

Mereka tidak sendirian. Nomura juga memperkirakan defisit fiskal akan lebih rendah dengan jumlah yang sama (lihat tabel di bawah).

Tingkat potensi kejutan sisi atas dalam defisit fiskal di FY22

Tentu saja, seperti yang ditunjukkan oleh sub-komponen, mereka memiliki alasan berbeda mengapa defisit fiskal akan lebih rendah dari perkiraan Anggaran. Misalnya, sementara analis di kedua perusahaan mengharapkan pendapatan lebih dari perkiraan Anggaran, Nomura mengharapkan pemerintah membelanjakan kurang dari yang dianggarkan sementara ICICI mengharapkan pengeluaran lebih tinggi dari perkiraan Anggaran.

5. Alasan lain mengapa RBI mungkin memilih untuk menghindari menaikkan suku bunga adalah kekhawatiran bahwa pemulihan ekonomi masih cukup rapuh. Lihatlah beberapa cetakan terakhir dari Indeks Kelanjutan Bisnis India Nomura (lihat grafik di bawah). Meskipun benar bahwa entri terbaru (untuk pekan yang berakhir 26 September) menunjukkan lonjakan tajam, yang cukup jelas adalah aktivitas ekonomi yang stabil (seperti yang disorot oleh penanda hijau) dalam beberapa minggu terakhir. Dalam catatannya, Nomura sendiri menyatakan bahwa rekor tertinggi dalam indeks pembukaan kembali bisnis kemungkinan besar merupakan penyimpangan dan mengklaim bahwa indikator ekonomi riil lainnya terus berjuang.

Indeks Kelanjutan Bisnis India Nomura

Singkatnya, jika inflasi telah berkurang sejak tinjauan kebijakan terakhir dan kemungkinan akan tetap baik dalam kisaran untuk beberapa bulan ke depan bahkan ketika tekanan dari selip fiskal berkurang sementara kekhawatiran pertumbuhan ekonomi berlaku, dapat dikatakan bahwa RBI harus menghindari menaikkan suku bunga.

Sekarang, mari kita lihat lima alasan mengapa MPC RBI dapat, setidaknya di atas kertas, membenarkan kenaikan suku bunga.

1. Sementara inflasi ritel utama telah moderat dan demikian juga inflasi makanan, inflasi inti — yaitu, tingkat inflasi tanpa memperhitungkan harga makanan dan bahan bakar (keduanya dianggap terlalu fluktuatif) — tetap tinggi dan lengket. Lihat garis merah pada grafik di bawah ini (Sumber: ICICI Securities).

Sumber: ICICI Securities

Inflasi IHK inti pada dasarnya berarti bahwa konsumen menghadapi spiral inflasi berbasis luas. Ini, pada gilirannya, akan memaksa konsumen untuk mengharapkan inflasi yang lebih tinggi karena mereka tidak dapat menurunkan harga tinggi dengan menetapkannya sebagai lonjakan sementara. Ekspektasi inflasi yang lebih tinggi cenderung memicu inflasi yang lebih tinggi karena setiap orang menuntut upah yang lebih tinggi dan perusahaan menaikkan harga agar memiliki uang untuk memenuhi ekspektasi yang meningkat tersebut. Dengan demikian, melanggengkan spiral inflasi.

2. Banyak pihak, termasuk pemerintah, berpendapat bahwa ekonomi telah mencatat pemulihan berbentuk V. Memang, kasus bisa dibuat. Baru minggu lalu, data Kementerian Perdagangan dan Industri menunjukkan bahwa Indeks Delapan Industri Inti India mengalami kenaikan 11,6 persen pada bulan Agustus. Demikian pula, Indeks Manajer Pembelian (PMI) Manufaktur IHS Markit India yang disesuaikan secara musiman meningkat dari 52,3 pada Agustus menjadi 53,7 pada September, menunjukkan ekspansi yang lebih kuat dalam keseluruhan kondisi bisnis di seluruh sektor. Data dari tujuh kota, yang disediakan oleh konsultan properti Anarock, menunjukkan bahwa penjualan perumahan melonjak lebih dari dua kali lipat pada periode Juli-September dan harga rata-rata naik 3%. Terlebih lagi, dengan perluasan vaksinasi dan penurunan beban kasus Covid, kemungkinan gelombang ketiga yang ditakuti (dan gangguan ekonomi terkait) telah berkurang tajam.

Jadi, jika ekonomi sudah membaik, mengapa RBI tidak kembali ke tujuan utamanya untuk menahan inflasi terutama karena inflasi inti tinggi dan lengket?

3. Banyak analis memperkirakan harga minyak mentah akan menembus batas /barel pada akhir tahun. Beberapa memperkirakan harga akan menyentuh 0/barel pada bulan Desember. Ini menyiratkan bahwa, dengan anggapan pemerintah terus mengenakan pajak produk minyak bumi yang sama beratnya, satu liter bensin bisa berharga hampir Rs 125-130 pada saat orang India menyambut 2022. Ini akan, seperti dijelaskan sebelumnya, lebih lanjut berkontribusi pada inflasi ritel di mana inti- komponen inflasi (non BBM) sudah cukup tinggi.

Buletin| Klik untuk mendapatkan penjelasan terbaik hari ini di kotak masuk Anda

4. The Fed AS telah mengisyaratkan bahwa mereka akan mulai memperketat sikap moneternya. Berkat meningkatnya inflasi di negara maju seperti AS, imbal hasil obligasi (mungkin penanda terbaik untuk suku bunga) telah melonjak. Keputusan The Fed dapat memaksa tangan RBI untuk bergerak bersama untuk memastikan bahwa India tetap menarik bagi investor global.

5. Sementara analis di ICICI dan Nomura memperkirakan slippage fiskal akan turun tahun ini, ada orang lain seperti Madan Sabnavis dari CARE Ratings, yang memperkirakan sebaliknya. Lihat tabel di bawah di mana Sabnavis, kepala ekonom CARE Ratings, memperkirakan defisit fiskal meningkat karena kekurangan pendapatan dan tumpahan pengeluaran. Dengan asumsi bahwa tidak ada perubahan dalam PDB nominal, peningkatan kuantum defisit fiskal berpotensi mendorong defisit fiskal menjadi 7,65% menjadi 7,72% dari PDB di FY22 yang mengakibatkan selip 0,9 hingga 1,0 poin persentase di atas perkiraan yang dianggarkan sebesar 6,76 %, tulisnya dalam catatan baru-baru ini.

Sumber: Peringkat CARE

Dilihat dari perspektif ini, mendorong pertumbuhan ekonomi menjadi kurang menjadi perhatian daripada mengendalikan inflasi, dan, dengan demikian, RBI mungkin tampak dibenarkan dalam menaikkan suku bunga.

Apa yang akan dilakukan RBI?

Uang pintar ada di RBI yang mempertahankan status quo di bulan Oktober. Pembaca harus ingat bahwa di dunia nyata, ekonomi politik seringkali mengalahkan ekonomi. Selama musim perayaan yang baru saja dimulai, pemerintah berharap konsumsi berbahan bakar kredit — baik itu mobil baru atau rumah baru atau telepon baru — akan menopang perekonomian. RBI menaikkan suku bunga pada saat kritis seperti itu tidak mungkin dianggap bijaksana oleh pemerintah.

Anda mungkin bertanya: Lalu bagaimana dengan inflasi, terutama karena pemerintah menghadapi lima pemilihan Majelis negara bagian di awal tahun 2022?

Jawabannya terletak pada fakta bahwa sebagian besar inflasi India saat ini adalah berkat pajak atas harga bahan bakar. Untuk menurunkannya, pemerintah tidak terlalu membutuhkan RBI.

Bagikan pandangan dan pertanyaan Anda di udit.misra@expressindia.com

Berhati-hatilah selama perayaan dan tetap aman

udi

Bagikan Dengan Temanmu: